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Master this method can escape the crash every time Sina Finance opinion leader (WeChat public kopleader) author Cao Xiang from the perspective of EU institutions column (Shenzhen South China Asset Management Limited CEO, EU EMBA2015 grade students) about the stock market crash of 2015, when June, the gem earnings ratio is more than 100 times, in 500 card the price earnings ratio reached 80 times, this is obvious bubble. We started to reduce it at 50 times, and when it was reduced to 60, 70 times, it has been reduced to the lowest position, to the last paragraph of the increase to others. Master this method can escape a crash, every time grasp this method can escape before each crash first talk about investment risk, risk is the possibility of loss. From the point of view of stock investment, risk is generally divided into two types, one is stock risk, and the other is listed company itself. For example, changes in the industry environment, the company’s financial fraud, and even a lot of recent management lost contact, this series is related to the stock itself risk. Another risk is systemic risk, the whole city is fluctuating, the economy is cyclical, the economic environment is changing, the interest rate level is also changing, so the general trend and economic cycle fluctuations are inevitable. How to control the risk and risk of two kinds of stock investment? The risk of individual stocks is controlled by portfolio. American economist Macao Fitch (Markowitz) first put forward the portfolio theory in 1952, so he won the Nobel prize in economics. Markowitz theory tells us that the stock portfolio inside as long as not completely positive correlation (such as the combination of only two power plants, coal to the power plant when profits are down, it will not be able to control the risk of stocks) can eliminate the risk of stocks through a combination of. Empirical studies show that if you have 60 stocks in your portfolio, you can eliminate more than 99% of the risk, each account for 1.6% of your position, if there are 30 stocks, you can eliminate more than 80% of the risk. How to solve the systemic risk? That’s not going to work, because it’s the whole market volatility. Our own strategy is to control risk through positions. When the market is clearly overvalued and bubbles, you should lighten up and reduce to a minimum position you admit, 10% or 20%. If in this way, you will escape every crash, what is the reason? We think the stock market crash of 2015, probably in June, we know that the gem earnings is how many times? Over 100 times, the price earnings ratio of CSI 500 reached 80 times, which was the obvious bubble. We can’t do that at the price earnings ratio of 80 times, and then lighten up, at 50 times it begins to reduce, and then reduced to 60, 70 times, has been reduced to the lowest position, to the last paragraph of the increase to others. You sell will be very painful, everyone in the chase. But if you’re a strong value investor, you don’t have to be miserable, and look at it with a calm mind.

掌握这套方法能逃过每次股灾   文 新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 中欧视角 作者 曹翔(深圳中南成长资产管理有限公司CEO,中欧EMBA2015级学员)   2015年的股灾,大概在6月份的时候,创业板的市盈率是100多倍,中证500的市盈率达到了80倍,这是明显的泡沫。我们在50倍的时候就开始减了,等到减到60、70倍的时候,已经减到最低位了,要把最后那一段涨幅留给别人。 掌握这套方法能逃过每次股灾   一、掌握这套方法能逃过每一次股灾   讲投资之前首先要讲风险,风险就是亏损的可能性。   从股票投资的角度来说,风险一般分成两种类型,一种是个股风险,跟上市公司本身相关。比如行业环境发生变化,公司财务造假,甚至最近颇多的管理层失联,这一系列都是跟个股本身相关的风险。   另一种风险是系统性风险,整个大市是波动的,经济是有周期的,经济环境在发生变化,利率水平也在发生变化,所以大势和经济周期波动是不可避免的。 两种股票投资的风险   风险怎么控制?个股风险通过投资组合来控制。美国经济学家马考维茨(Markowitz)在1952年首次提出投资组合理论,他因此获得了诺贝尔经济学奖。   马考维茨的理论告诉我们,投资组合里面的个股只要不是完全正相关,(比如组合里面只有两个电厂,煤价向上的时候电厂盈利都是向下的,这就不能控制个股风险)就可以通过组合来消除个股风险。   实证研究表明,你的组合里面如果有60支个股,就可以消除99%以上的风险,每个占你仓位的1.6%,如果有30支股票,可以消除80%以上的风险。   系统性风险怎么解决?那是解决不了的,因为本身就是整体市场的波动。我们自己研究的策略是通过仓位来控制风险,当市场明显处在高估和泡沫状态的时候,你应该减仓,减到你认可的一个最低仓位,10%或者20%。   如果用这种方式,你一定会逃过每一次的股灾,原因是什么呢?我们想想2015年的股灾,大概在6月份的时候,大家知道创业板的市盈率是多少倍吗?100多倍,中证500的市盈率达到了80倍,这是明显的泡沫。我们做不到在市盈率80倍的时候再去减仓,在50倍的时候就开始减了,等到减到60、70倍的时候,已经减到最低位了,要把最后那一段涨幅留给别人。   你卖出的过程会很痛苦,周围人都在追涨。但是如果你是一个坚定的价值投资者那就不痛苦,用平和的心态去看待这个事情。   什么时候加仓位呢?当市场处于明显低估的时候,你应该加仓,越低越加,直到你认可的最高仓位,比如80%或90%。以成熟市场为例,差不多30倍以上市盈率就是高估,10倍以下属于低估,8倍以下基本上是买了一定会赚钱,5倍、6倍的市盈率等同上帝给你送钱了。(这里指整体市场的市盈率,不是个股的市盈率。)   历史上我们做过统计,有一个MSCI中国指数,历史上有这个指数的十几年以来,市盈率8倍以下的累计天数是56天,包括亚洲金融风暴、欧债危机、2008年的金融风暴等等。历史的经验不能代表未来,但是它告诉我们一个规律性的东西,当市场处在一个明显低估状态的时候,只要有钱买进去,等不了太长时间一定会赚钱,这就是系统性风险的控制方法。   二、价值投资就是分析上市公司的基本面,并给它一个估值   讲投资首先要讲投资理论。举个例子,大家喜欢看武侠小说的话知道有少林派、武当派、峨眉派、崆峒派,哪一派最厉害呢?没有哪一派是最厉害,看你练的是哪一派,把这派练好就是高手。 三种股票投资理论   有哪些投资理论?基于价格波动的投资理论,就是根据价格波动来获利。不看基本面,根据K线图来投资的人都是这一类。著名的经济学家凯恩斯就是用这个理论做投资的,他是《就业、利息和货币通论 》的作者。他的名言是长期而言,我们都将死去,所以你搞什么价值投资,价值投资要花时间的。   如果你们愿意根据K线图做投资,不是不行,只要把这套技术练得炉火纯青也可以。但是练这套技术的就不要听我讲了,听了会对你有影响。   基于数量模型的投资理论,就是我们现在经常听到的“量化投资”、“程式化交易”。   还有一种是基于基本面和估值的投资理论,我们称之为价值投资。说到价值投资大家千万不要有误解,以为我买五倍市盈率的银行股就是价值投资,买四十倍市盈率的腾讯就不是价值投资,不是这样的。   不是你买便宜的就是价值投资,买贵的就不是价值投资,而是要基于基本面和估值,两者之间进行匹配,只谈其中任何一个都没有意义。   举个例子,A股最流行什么?概念股,军工概念、新能源概念等等。投资概念股是价值投资吗?看你怎么做。比如某个新能源概念,你考虑了以下因素:当成功实现量产的时候,一年能产生多少销售收入,产生多少利润,给多少倍的估值,市值应该是多少,再算算从今年什么都没有到几年之后全部做成,今天可能是100亿市值,几年之后也许是500亿市值,再考虑到其中的风险,打个折扣,你认为这个回报可以接受。这种做法就算是价值投资。   如果没有经过这一套计算,你就说这里有一个军工概念,那里有一个新能源概念,不管今天的市值值多少,也不管五年之后的市值值多少,那就不是价值投资了,那是投机。   价值投资的理论基础是什么呢?长期而言,股价是由上市公司的基本面以及投资者对未来的预期决定的。所以当我们去做价值投资的时候,就是分析上市公司的基本面和给它一个估值。   三、在中国什么样的股权结构是最好的? 基本面分析中的公司治理   基本面的分析是比较复杂的事情,我们一般会分成几个部分来看,首先要看公司治理,要看股权结构,一个好的股权结构基本上决定了一个好的公司治理。   在中国什么样的股权结构是最好的?我可以告诉你一个实证的经验,去投资只找这一类,做成组合,基本上是赚钱的。这一类公司就是大股东是国企,主要的管理层持有很多的股份,混合所有制,或者员工持股的公司。   这类公司有什么好处呢?在中国,国企做业务是有天生优势的,再加上管理层的利益跟上市公司的利益是一致的,上市公司做好了、股价上升了,或者分红多了,管理层的身家也涨了,之间的利益是一致的。还有更重要的,这里会存在把上市公司资产掏空的情况吗?不会,国资委看着呢。   最差的股权结构是怎样的呢?大股东股份很少,他的利益很难跟上市公司一致起来,但是他又说了算,没人监督他,是一个不受控制的权力,这是比较容易出风险的。   管理层的管理能力,看这个企业的文化和效率,没有硬性的指标,只能靠经验判断。   高管的薪酬,如果一个公司的高管薪酬特别高,比同行都高,那就说明这个企业可能比较关注员工,而不关心股东。如果说它不关心你,你干嘛做它的股东呢。   高管的薪酬过低也有问题,过低的薪水会导致团队不稳定。团队的稳定性很重要,一个公司上市以来,主要高管基本上没有太大的变化,说明这是一个非常好的公司。如果说它的高管每隔两三年就有一次比较大的变动,这个公司肯定有问题,基本一票可以否决。   公司的规模,这本身没有太大的影响,公司规模相对大一点,干坏事的可能性会小一点,因为市场的关注度比较高。   上市时间,不是一个重要的参数,但是它会给我们一个观察它的窗口时间。上市时间过短的,你观察它的窗口时间比较短,就很难对它的其他要素进行判断。所以上市两年或者三年以内的企业,我们在大多数情况下是不碰的。   大股东体外资产多不多,如果资产多的话,它可能会有资产注入,但不一定所有的资产注入都是好事。大股东体外资产越多,越有可能跟上市公司之间进行一些利益输送,这在资本市场也非常常见。所以如果说大股东的资产全部在这家上市公司里面,这是一个非常好的现象,一定是可以加分的。   四、如果找到“茅台”那样的企业,那你就找到了一个投资的宝贝 基本面分析中的公司特质   行业空间,如果是处在一个很大的行业,有可能会成长为一个很大的公司。但是大行业一般都会面临激烈的竞争,如果碰到了一个很大的行业,又没有太多竞争,这样的标的是很好的。   行业里的地位,是龙头,是老二,还是跟在后面的,这在资本市场里给的估值是不一样的。我们喜欢买那些行业龙头企业的股票。   公司成长性,一般分成四个方面:   销售更多的产品   销售新产品   收购   提价   其中最有意思的一点是提价,这个提价不是指因为成本的上升而提价,而是成本不上升还能提价,销量还不受影响。如果说要是能找到这一类企业,你真的是找到了一个投资的宝贝了,非常少,这么多年我只见过一家——茅台。   茅台2001年的出厂价是210元左右,到2012年,11年的时间提了8次价,出厂价提到819元,而高粱和水的成本并没有太大的变化。回过头来看茅台的股价,2001年就是3、4块钱,现在是200块钱。如果能找到一个企业有自主的提价权力,这种企业在其他方面有些问题,你都可以忽略。   一个企业必须要有核心竞争力。核心竞争力就是企业能区别于竞争对手的能力,包括品牌、专利、规模、客户粘性等。什么叫品牌?品牌和牌子之间有区别吗?我的理解是,品牌能够主动增加消费者的消费意愿,对消费者有黏性,能给企业带来超额的利润。品牌还有一个特点,历史必须很长,因为建立一个品牌是需要时间的。   五、分到股东口袋里的钱才叫钱   做调研的时候,只是跟上市公司的董秘聊一聊是没有用的,董秘说的话基本都是公开信息,除非你跟他关系特别好,他会多透露一点别人不知道的。我们做调研的时候,跟董秘交流只是第一步,要尽可能跟财务,跟工人,甚至跟门卫交流。要多方位地去了解这个企业,而且往往是越无足轻重的人员跟你讲的都是真话,但是你也不要把他们的话当宝贝,因为他们也是有其局限性的。   做调研时,要全方位地了解一个企业   你要把所有人的信息拿过来,找出其中有用的来加工分析,这才是关键。调研不仅要调研上市公司本身,还要调研相关的产业链。   持续地跟踪也非常重要。情况总是在变化的,你要不跟踪,尤其是现在社会变化这么快,今天是一个好企业,明天就是一个不好的企业了。最典型的例子,A超市和B超市,上市的时候大家觉得它们有可能成为中国的沃尔马,给的市盈率也很高,40倍。但是现在呢?行业在变化,从线下转到线上去了,这跟它们个体的经营能力没有关系,就是命不好。如果说不跟踪,你可能就观察不到这种变化。   每个企业都是有不利因素的,既不要夸大不利因素,也不要忽略,要客观看待。如果怕有风险,就不要做投资了。   做股票一定要搞清楚一点,好公司不一定是好股票,差公司也不一定就是坏股票。这里主要是估值的问题,估值就是把公司的价值用数学的模式表示出来,决定因素是利率、经济环境、投资者对未来的预期。   企业经营的最终目的是什么?大家要有这种概念,分到股东口袋里的钱才叫钱,所以企业经营最根本的目的是要创造自由现金流。(简单地说,自由现金流的概念是经营现金流减去资本开支。)   为什么讲它非常重要?一个企业不产生自由现金流的话,就面临一个问题,一定需要去融资。而融资有两种办法,一种是配股,配股会摊薄老股东的权益,还有就是发债,发债需要支付利息,最终都会影响你将来的收益。   六、要避免人性的弱点,最难过的是风口的时候,而不是恐慌的时候   价值投资讲的是基本面分析和估值,基本面分析像科学,必须要通过显微镜来找到里面的一些细微差别,进行仔细研究。估值像弹钢琴,同一首曲子,不同的指挥家、不同的乐队会完全演奏出不同的调调。同样的企业,不同的人进行估值,可能会差别很大,估值就是艺术,取决于你的经验。 基本面分析是科学,估值是艺术   价值投资是有缺陷的:比如没有办法准确分析基本面,也没有办法准确估值。价值投资一个更显著的缺点是你不知道何时价值回归。价值会迟到,但不会缺席,不过迟到会给你带来很大的伤害。这就是价值投资解决了收益的问题,但没有解决收益率的问题。   价值投资只能让你赚到合理的利润,很难有暴利,需要的特质是独立、耐心、认错精神、自我约束。尤其在大多数人放弃投资标准而快速致富的时候,你很难控制住自己的内心。   需要避免人性的弱点,比如:过度自信,不肯认错;屁股决定脑袋,仓位决定观点。再比如羊群效应,这是最讨厌的,大家都认为这是牛市的时候,你说是泡沫,没有人愿意跟你交流,你会很孤单,你会失去朋友。所以最难过的是风口的时候,而不是恐慌的时候。   最后总结一句话,价值投资就是买性价比高的股票,并且做到适当分散。   (本文根据曹翔在中欧EMBA2015级上海5班&深圳2班班级论坛上的分享整理而成)   (本文作者介绍:中欧国际工商学院是由中国政府与欧洲联盟共同创办,专门培养国际化管理人才的非营利性高等学府。微信号:CEIBS6688)   本文为作者独家授权新浪财经使用,请勿转载。所发表言论不代表本站观点。相关的主题文章: